El cierre del banco en la sombra
CONCODA
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Los orígenes y el status quo de las finanzas en la sombra.
Después de décadas de pasar por alto la especulación financiera descontrolada, los líderes chinos han desinflado milagrosamente un sistema bancario en la sombra que alguna vez fue gigante sin una agitación generalizada. Sin embargo, a medida que la economía global comienza a estancarse, la élite china puede encontrarse con un resurgimiento de la alquimia financiera en las sombras. El “cierre del banco en la sombra” probablemente haya alcanzado su punto máximo.
Hace quince años, el 15 de septiembre de 2008, el cuarto mayor banco de inversión de Estados Unidos, Lehman Brothers, colapsó , revelando la red más intrincada de instrumentos financieros jamás creada. Décadas de experimentación en la época dorada de la banca estadounidense, en su mayoría ocultas al ojo público, habían salido a la superficie. Se dio a conocer el sistema bancario en la sombra de Estados Unidos. La reacción ante la revelación de este sistema en la sombra fue de asombro e incredulidad, pero fue la cima de una transición hacia un nuevo tipo de finanzas, uno que había estado evolucionando desde la década de 1970. En contraste con los libros de texto bancarios tradicionales, las “ finanzas basadas en el mercado ” (la intermediación del crédito fuera del sistema tradicional) no sólo habían surgido sino que habían reemplazado al modelo bancario original . El auge y la caída de las hipotecas de alto riesgo fueron simplemente el subproducto de la primera iteración moderna de las finanzas basadas en el mercado y, como suele ocurrir con los experimentos monetarios incipientes, terminaron en desastre.
Pero a diferencia de los orígenes de las finanzas basadas en el mercado, donde las entidades privadas crearon instrumentos “similares a los depósitos” (como repos y fondos del mercado monetario ) para evadir los obstáculos regulatorios, los orígenes del estándar de banca en la sombra de Estados Unidos se encuentran en las empresas patrocinadas por el gobierno (GSE). . El sistema FHLB (Banco Federal de Préstamos Hipotecarios), apodado el penúltimo prestamista de último recurso, fue el principal proveedor de “almacenamiento de préstamos”: otorgar crédito a quienes participan en la titulización de hipotecas . Mientras tanto, al igual que los grandes bancos que proporcionaban “respaldos” a entidades en la sombra que participaban en actividades dudosas, las GSE inmobiliarias (Fannie Mae y Freddie Mac) proporcionaron las primeras formas de “transferencia de riesgo crediticio”, muy parecidas a los CDS (credit default swaps) y los CDO ( obligaciones de deuda garantizadas). Estas entidades patrocinadas por el gobierno incluso fundaron el modelo de “originar para distribuir”, en el que los prestamistas concedían préstamos con el único fin de venderlos a otros inversores.
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En una dinámica aún más extraña, el infame aumento de las CDO fue provocado por el primer borrador del Marco de Basilea , el estándar bancario regulatorio activo en prácticamente todas las naciones importantes. Después de las crisis bancarias de finales de la década de 1980, las autoridades monetarias impusieron a los bancos los requisitos de capital mínimo de Basilea I, con el objetivo de frenar el riesgo crediticio: la probabilidad de pérdidas por parte de las contrapartes que incumplan sus préstamos.
Sin embargo, Wall Street rápidamente encontró una manera de engañar al sistema. Al agrupar las hipotecas en valores y “reducir el riesgo” a través de productos CDO y CDS, los bancos requirieron menos capital que los préstamos tradicionales para generar rendimientos similares. Los CDO, esencialmente valores que generan intereses de otro conjunto de valores, se consideraron “transferencias de riesgo crediticio”. Aún así, las piezas conocidas como tramos que componían estos productos no lograron reducir el riesgo, simplemente distribuyéndolo entre diferentes (pero, más importante aún, interconectados) participantes de la banca en la sombra. En el apogeo del auge de las hipotecas de alto riesgo, algunos operadores incluso emitieron “CDO-cubeds”, la protección más riesgosa reempaquetada en nuevos valores para lograr la calificación más alta. El resto, como pronto descubrieron las finanzas globales, es historia.
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De las cenizas de lo que entonces fue la mayor caída especulativa jamás registrada surgió una máquina bancaria en la sombra altamente eficiente. Después de la quiebra de Lehman, los mercados tóxicos de la era de las hipotecas de alto riesgo (como los CDO sintéticos de las hipotecas de alto riesgo) se agotaron, dejando sólo los elementos en la sombra, vitales para canalizar el crédito hacia la economía real. El paradigma de la banca en la sombra de Estados Unidos se transformó para consistir principalmente en repos (acuerdos de recompra). Aún así, han prevalecido los valores respaldados por activos (ABS) y las obligaciones de préstamos colateralizados (CLO), y los bancos en la sombra, es decir, compañías financieras y otras NBFI (instituciones financieras no bancarias), otorgan crédito a través de la intermediación en la sombra. Mientras tanto, a los préstamos, arrendamientos e hipotecas titulizados empaquetados en instrumentos negociables nunca se les ha permitido alcanzar “niveles de toxicidad al cubo de CDO”. Tras otros dos borradores del Marco de Basilea, los reguladores han contenido una creatividad financiera extrema, por ahora.
Mientras tanto, en todo el mundo, mientras el sector bancario en la sombra de Estados Unidos había alcanzado niveles excesivos de especulación y había vuelto a caer a la Tierra, otro sistema en la sombra había alcanzado su punto máximo y su declive gradual: el sector bancario en la sombra chino.
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La historia de fondo de cómo surgió el sector paralelo de China es bastante diferente a la de Estados Unidos. La alquimia financiera, los actores y los instrumentos involucrados difieren inmensamente. Sin embargo, ambos sistemas tienen un sabor general similar. Sumerjámonos...
El artículo original se puede leer en inglés en CONCODA/SUBSTACK
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