El final del juego global del dólar

Concoda

La red de swap de dólares de la Reserva Federal se expandirá.

A pesar de que persisten los sigilosos programas de flexibilización de la Reserva Federal, la fortaleza del dólar ha comenzado a acelerarse una vez más. Pero a medida que la liquidez se agote posteriormente, la respuesta del mundo no será desdolarizar sino buscar más liquidez en dólares. La red global de swaps del banco central estadounidense se expandirá.

En 2019, antes de que la Reserva Federal liberara billones de dólares en liquidez para frenar los temores de la COVID, los mercados globales habían entrado en una larga era de “exceso de garantías”. El mecanismo RRP (repo inverso) de la Reserva Federal, un amortiguador del exceso de efectivo y la medida de facto del excedente de liquidez, estaba vacío. Casi cada dólar estaba siendo utilizado por entidades del sector privado en operaciones que no alteraban el balance de la Reserva Federal, desde repos que financiaban a inversores del Tesoro apalancados hasta arbitraje en eurodólares por parte de sucursales de bancos extranjeros en Nueva York. Pronto, sin embargo, una operación relativamente desconocida estuvo a punto no sólo de poner patas arriba la era del exceso de garantías, sino también la ilusión de estabilidad financiera en el sistema poscrisis de la Reserva Federal .

El día 17, a mediados de septiembre de 2019, una restricción de financiaciónprovocó que las tasas del mercado monetario se dispararan. El SOFR (tasa de financiación asegurada a un día) de la Reserva Federal, una medida del coste medio de pedir prestado efectivo garantizado contra los bonos del Tesoro estadounidense, mostró que las tasas de recompra se dispararon por encima de un enorme 5%. Mientras tanto, en una búsqueda frenética de otras fuentes de financiación en dólares, las entidades financieras incluso habían comenzado a recurrir al otrora inactivo mercado de financiación interbancaria, elevando la tasa de los fondos federales (EFFR) por encima del límite superior de su rango objetivo del banco central estadounidense.

Fuente: Reserva Federal de Nueva York

La Reserva Federal respondió con un Fondo de Recompra Permanente y, poco después, el “repocalipsis” amainó. Pero las intervenciones sin fondo del banco central ya no fueron la mayor sorpresa. El sistema no era tan estable como habían supuesto los líderes monetarios y los actores financieros prominentes. Pronto se reveló que la mayoría de los actores del mercado sabían el día del repocalipsis que la liquidez estaba a punto de escasear más de lo habitual. Días antes, la mayoría era consciente de que las corporaciones sacarían grandes sumas de efectivo de los FMM (fondos del mercado monetario) para financiar los pagos de impuestos trimestrales, mientras que el Tesoro de Estados Unidos estaría emitiendo títulos gubernamentales adicionales en un mercado cada vez más ilíquido. Ambos extraerían liquidez (en forma de reservas) del sistema bancario a la TGA , la cuenta bancaria del gobierno alojada dentro del Sistema de la Reserva Federal.

Al mismo tiempo, esos mismos actores financieros habían estado asignando grandes cantidades de reservas a las operaciones en el mercado de repos. Mientras que los intermediarios aumentaron sus préstamos repo hasta un punto en el que sus inventarios (y, por tanto, sus balances) habían alcanzado casi su capacidad, los préstamos en repo se volvieron tan rentables que los bancos hicieron más despliegue de reservas en repos que depositándolas en la Reserva Federal y ganando IOER (intereses sobre los repos). reservas excedentes). Estas decisiones también se tomaron en las profundidades del primer programa oficial QT (ajuste cuantitativo) de la Reserva Federal, cuyo objetivo era drenar miles de millones en reservas del sistema financiero cada mes. En definitiva, el mercado de repos de finales de 2019 se había convertido en una bomba de tiempo.

Sin embargo, después y durante todo el repocalipsis, los medios de comunicación apenas habían cubierto otro mercado que sufría una tensión leve: el mercado de swaps de divisas de 4 billones de dólares al día. Como los participantes más pequeños no lograron localizar financiación ni en los mercados de repos ni en los mercados interbancarios, la tasa de interés para pedir prestado dólares garantizados contra monedas extranjeras se disparó, aunque sólo ligeramente. Pero apenas unos meses después de que el pico de repos desapareciera de los círculos principales, no sólo descubrimos cómo era el estrés real en el mercado de swaps de divisas. El mundo también llegaría a reconocer la red global de swap de dólares de la Reserva Federal como el único mecanismo de rescate del mercado de swaps de divisas en tiempos de crisis. El pánico financiero de Covid había surgido, y con él llegaron las líneas de intercambio...

El artículo original se puede leer en inglés en CONCODA.