El dólar no es para siempre

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Por Emile Woolf 

Emile Woolf analiza más a fondo las alternativas a la hegemonía del dólar y destaca los posibles resultados. 

Esto es una continuación de mi ensayo anterior de esta serie y explora las alternativas a la hegemonía del dólar y los posibles resultados con un poco más de detalle.

Una vez más, estoy en deuda con el profesor Patrick Barron por las ideas expresadas en sus 'podcasts' de marzo de 2016 que inspiraron estos dos ensayos en mi serie 'Perspectivas económicas'.

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1 - Contexto histórico 

En Bretton Woods, en 1944, se acordó que el dólar estadounidense debería servir como la "moneda de reserva" del mundo para los acuerdos comerciales internacionales. El compromiso de Estados Unidos de mantener la convertibilidad en oro a 35 dólares la onza facilitó este acuerdo. A pesar de establecer el Fondo Monetario Internacional (FMI) con el deber explícito de monitorear la adherencia de Estados Unidos a esta regla, el Tesoro de los Estados Unidos y la Reserva Federal, su banco central, inflaron la economía con dólares "impresos" a lo largo de las siguientes dos décadas sin hacer referencia a sus reservas de oro. 

En 1971, la idea de la convertibilidad del dólar en oro a 35 dólares la onza se había convertido en un recuerdo lejano de una época pasada del dinero sólido. La propia estimación del profesor Barron es que en 1971 la relación estaba más cerca de $ 400 por onza de oro, una degradación del 90 por ciento durante 27 años de flagrante abuso monetario. Llegó el punto en que los bancos centrales extranjeros (inicialmente la Banque de France) intentaron poner a prueba la promesa de redención de Estados Unidos, y el presidente Nixon respondió simplemente sacando a Estados Unidos del patrón oro en lugar de enfrentar un mayor agotamiento de las reservas de oro de Estados Unidos. 

A pesar de esto, el dólar siguió siendo la moneda de reserva reconocida en el mundo, en gran parte porque los demás bancos centrales del mundo también habían sucumbido al hábito inflacionario de las drogas. Sin embargo, después de años de degradación persistente e implacable por parte de la Fed, los bancos centrales del mundo por fin están comenzando a cuestionar el valor, en términos de poder adquisitivo, de todos esos dólares que poseen. 

"Los bancos centrales del mundo por fin están comenzando a cuestionar el valor, en términos de poder adquisitivo, de todos esos dólares que tienen".

2 - El papel de las letras del Tesoro de EE. UU. 

En la actualidad, los bancos centrales de todo el mundo mantienen dólares en forma de letras del Tesoro, garantizados por la Fed sobre la base de nada más sustancial o visible que una promesa de "redimirlos". Estos instrumentos denominados en dólares representan deudas del gobierno de los Estados Unidos con los tenedores extranjeros de los billetes, quienes los compraron con los dólares recibidos como pago por bienes y servicios exportados a los Estados Unidos. 

A pesar de todas las dudas sobre el valor real del dólar, estas deudas estadounidenses continuarán aumentando mientras los proveedores extranjeros estén dispuestos a aceptar dólares como compensación por sus exportaciones. Da la casualidad de que esos proveedores extranjeros tienen un gran interés en mantener el statu quo, sin importar cuán inherentemente frágil sea: si el comercio con Estados Unidos se desaceleró o cesó porque ya no se confiaba en el dólar como depósito de "valor total", y de ahí que se volviera inaceptable como pago por bienes y servicios, podría seguir una grave racha de desempleo en las fábricas europeas y del Lejano Oriente. 

3 - Canjeando los dólares 

Las naciones comerciales están compuestas por innumerables entidades comerciales dentro de sus fronteras, todas actuando por interés propio, o lo que consideran que les dará el mejor resultado. ¡No hay lugar para el altruismo en las grandes empresas! Pero no importa cuán cómplices se hayan vuelto los socios comerciales de Estados Unidos en la pretensión de la credibilidad del dólar, décadas de degradación desenfrenada por parte de la Fed inevitablemente han afectado enormemente su poder adquisitivo, tanto en Estados Unidos como en el extranjero. Al ser comprensiblemente más circunspectos ahora, sus socios comerciales están comenzando a cuestionar el sentido de tener letras del Tesoro de Estados Unidos denominadas en dólares como pago por sus bienes y servicios. 

Las Letras del Tesoro que representan las deudas comerciales de Estados Unidos generalmente tienen una fecha de redención, aunque es habitual simplemente “renovarlos” por un período adicional de, digamos, 10 años. Pero llegará el momento en que los tenedores extranjeros de bonos del Tesoro de EE. UU. (Como se les llama), en lugar de extender sus deudas transfiriéndolos, optarán por canjear los billetes por un depósito en efectivo en el banco de su elección. Los dólares redimidos simplemente volverán a casa de la Fed, con el riesgo de un tsunami inflacionario acorde con la velocidad de redención perseguida por otros bancos centrales de todo el mundo. 

4 - ¿Podría el yuan chino reemplazar al dólar? 

Es inútil especular sobre qué podría reemplazar al dólar como la moneda de liquidación internacional más favorecida, o cual podría ser el catalizador que desencadenara tal cambio. Pero ciertamente hay contendientes en el campo, incluido el Yuan chino. Los señores financieros chinos son absolutamente inescrutables en términos tanto de sus intenciones como de sus métodos. Utilizando operaciones financieras encubiertas, pueden manipular los precios de los bienes que exportan a Occidente, para la creciente frustración y molestia de los gobiernos, en particular los de EE. UU., cuyos ciudadanos se quejan continuamente de la pérdida de puestos de trabajo internos debido a las importaciones chinas "baratas".  

El gobierno chino puede explotar la ausencia de libertad civil manteniendo los niveles salariales más bajos que en los países occidentales. El clamor común de los fabricantes estadounidenses (y otros) es que esto conduce a una competencia "desleal", pero siempre tienen la opción de cambiar su producción a áreas de especialización y experiencia alternativas. Y también está la cuestión de la calidad. Si las prendas chinas baratas han creado un mercado de prendas de vestir “desechables”, eso solo puede deberse a que existía una demanda latente. Después de todo, cada comprador tiene la opción de adquirir bienes de mayor calidad, aunque a precios más altos. La respuesta no es intentar un remedio de ojo por ojo, como erigir un muro arancelario contra las importaciones chinas. Eso solo serviría para castigar a los consumidores estadounidenses que se atrevan a comprar productos chinos baratos. ¡La acción y la reacción rara vez son una solución económica válida! 

5 - Error de oro chino 

Sabemos muy poco sobre lo que realmente está haciendo el gobierno chino, asumiendo que de hecho tiene un gran plan. Pero sí sabemos que (i) los chinos parecen haber fusionado sin vergüenza su histórico modelo operativo socialista con una fuerte ética capitalista; (ii) no parecen haberse complacido con el estilo de laxante monetario que los bancos centrales de EE. UU., Reino Unido, UE y Japón han perseguido, casi hasta la destrucción, durante los últimos ocho años; y (iii) han sido mordidos por el gusano del oro, a lo grande. 

Las estimaciones son intrínsecamente poco fiables, pero muchos creen que China tiene reservas de oro de hasta 20.000 toneladas, en comparación con las tenencias estadounidenses de solo 8.200 toneladas. China atesora todo el oro que puede producir, al mismo tiempo que compra tanto como puede. Lea todo lo que quiera, pero los chinos, como los indios, saben que el oro no se deteriora y, por lo tanto, es prácticamente eterno. Solo piense: si declararan un vínculo sostenible con el oro, el yuan se convertiría en un bien escaso en estos días, un depósito confiable de valor. Como tal, podría convertirse fácilmente en la moneda de liquidación preferida entre las naciones. 

"Lea todo lo que quiera, pero los chinos, como los indios, saben que el oro no se deteriora y, por lo tanto, es prácticamente eterno".

6 - ¿Qué pasa con Alemania? 

Más cerca de casa, las consecuencias europeas podrían ser el desencadenante de una reorganización monetaria. El Reino Unido puede ser el primer país en dar el paso impensable de abandonar la Unión Europea, pero no apostaría a que sea el último. En este momento, Francia, Alemania, Países Bajos, Noruega y Luxemburgo se están preparando para las elecciones nacionales de 2017, e Italia está a punto de celebrar un referéndum sobre reformas constitucionales de gran alcance. Nada puede descartarse o darse por sentado con seguridad, como ya han demostrado tanto el referéndum del Reino Unido como las elecciones estadounidenses. 

"El Reino Unido puede ser el primer país que ha dado el paso impensable de abandonar la Unión Europea, pero no apostaría a que sea el último".

Una salida alemana de la UE puede parecer improbable en este momento, pero debemos recordar la fuerza de la oposición popular alemana a unirse a la zona euro en primer lugar. 

Debido al papel de Alemania como agresor en dos guerras mundiales, nuestros antiguos "aliados" fueron comprensiblemente reacios a respaldar la reunificación de Alemania Oriental y Occidental en la década de 1990. Ciertos miembros de la actual administración pueden negar que hubo un vínculo entre (i) la aceptación de la reunificación alemana y (ii) el cambio del marco alemán (DM) al euro, pero existe evidencia contemporánea de que la reunificación de Alemania se habría resistido enérgicamente: ciertamente por parte de los franceses, sin un movimiento positivo de Alemania en la dirección de la integración europea. 

De cualquier manera, ¡sucedió! 

7 - Fuerza del marco alemán 

Tras la caída simbólica del Muro de Berlín, Alemania se convirtió en un país unido y el DM dio paso al euro. Sin embargo, el punto a destacar es que desde sus inicios en 1948, el DM se había apreciado en términos de poder adquisitivo frente al dólar estadounidense. A principios de la década de 1970, por ejemplo, se podía cambiar un dólar por 1,75 marcos alemanes. Sin embargo, diez años antes, un dólar había producido 3 marcos alemanes, lo que demuestra que en tan solo 10 años hubo una disminución en el poder adquisitivo del dólar de más del 70 por ciento. ¡La forma de las cosas por venir! 

Alemania, a diferencia de sus vecinos de la zona euro, logra un superávit presupuestario año tras año. El Banco Central Europeo (BCE) mantiene este superávit, denominado en euros, donde (a través del sistema de liquidación Target2) apoya a las economías de la eurozona que tienen déficits presupuestarios perennes. Por tanto, Alemania carece de control autónomo sobre sus propios excedentes y, de hecho, está apoyando al resto de Europa. 

8 - Hamstring by the Euro 

Tener grandes reservas en euros, una de las monedas más frágiles del mundo, no favorece la seguridad financiera. Sin embargo, la debilidad del euro no es sorprendente, considerando las dosis masivas de impresión de dinero ('flexibilización cuantitativa') infligidas por el presidente del BCE, Mario ("lo que sea necesario") Draghi, en estricto acuerdo con su absurdo "kick-start" keynesiano de políticas monetarias. Pero, mientras Alemania esté en la camisa de fuerza de la eurozona, no hay nada que pueda hacer al respecto. 

[Los lectores pueden sorprenderse al saber que, incluso después de tantos años, todavía hay miles de millones de DM en circulación. El dinero se puede cambiar en el Bundesbank alemán, y en algunas tiendas aún se puede pagar sus compras con DM. De hecho, el tipo de cambio de DM por euro estaba, y sigue estando, fijado en 1,96: 1]

En el momento de la conversión de DM a euros, el pueblo alemán, sin olvidar nunca la ruinosa hiperinflación de la década de 1920, estaba profundamente preocupado por perder su DM estable y reemplazarlo por una moneda susceptible a altas tasas de inflación. 

Sus temores estaban bien fundados. Desde la crisis financiera de 2008, el euro como sistema monetario estable ha sido seriamente cuestionado y el futuro del euro en Alemania sigue siendo incierto ya que cada vez más alemanes piden un retorno al DM. En pocas palabras, ya se han cansado de pagar las deudas de países que persistentemente manejan sus economías con déficit. Encuestas recientes muestran que la mayoría de los alemanes están a favor de la restauración del DM. 

“En pocas palabras, ya se han cansado de pagar las deudas de los países que mantienen sus economías en déficit de manera persistente”.

9 - Si Alemania abandonara el euro 

Si Alemania saliera de la eurozona y reinstalara el DM, sin duda la seguirían otros países, con toda probabilidad adoptando el DM en lugar de sus viejos y desacreditados dracmas, liras, francos, escudos y pesetas. Naturalmente, esto significaría la desaparición, de una vez por todas, del euro. Pero tal movimiento solo podría tener lugar si Alemania es capaz de inspirar la confianza de sus socios comerciales en que el Bundesbank mantendrá la integridad del DM y no será víctima de las viejas tentaciones inflacionarias. 

Tenga en cuenta que la propia Alemania tiene suficientes reservas de oro para vincular el DM al oro y establecer un mercado de redención honesto donde compraría oro y emitiría DM, y canjearía DM por oro. Tal acción por parte del Bundesbank obligaría a la Fed a abandonar su política de imprimir dinero fiduciario y seguir el ejemplo alemán. Un DM sólido serviría como un excelente modelo a seguir para el dólar y demostraría la locura de degradar la moneda con más y más impresiones. 

Una corrección del mercado que conduzca a una transición hacia una moneda sólida sería disruptiva y dolorosa, pero eso es ineludible cuando el mercado finalmente reconoce el fraude en el sistema actual y restaura el mundo a una base financiera honesta. Al menos, demostraría al pueblo estadounidense, de hecho al mundo, que ahorrar, en lugar de crear aún más dinero fiduciario, es el camino hacia la solvencia.

Emile Woolf International Ltd. es un proveedor internacional de publicaciones y capacitación global con oficinas base en Reino Unido, China y Pakistán y que opera en otros 3o países mas.

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Publicado originalmente en Renegade Inc. el 7 de diciembre de 2016.