La inflación subyacente se está (finalmente) enfriando

Joseph Politano

Una política monetaria más estricta ahora está desacelerando los componentes cíclicos subyacentes de la inflación

El último año ha visto un cambio masivo en los impulsores de la inflación general de EE. UU. de los precios de los alimentos, la energía y los bienes básicos más afectados por COVID, la crisis de la cadena de suministro y la guerra en Ucrania a los servicios cíclicos centrales más afectados por exceso de demanda agregada. Los aumentos anuales de precios alcanzaron un máximo de 12,4 % para los productos manufacturados básicos en febrero de 2022, un máximo de 41,6 % para la energía en junio de 2022 y un máximo de 11,4 % para los alimentos en agosto de 2022, incluso cuando el crecimiento de los precios de los servicios básicos siguió aumentando hasta alcanzar máximos de 40 años. Ahora, sin embargo, está claro que los aumentos anuales de los precios de los servicios básicos también han alcanzado su punto máximo, con un 7,3 % en febrero .

De hecho, el crecimiento intermensual del precio de los servicios básicos se desaceleró hasta el 0,36 % en abril, la cifra más baja desde septiembre de 2021. Los aumentos de los precios de la vivienda en particular han estado muy por debajo de los máximos de 2022 durante dos meses consecutivos, y los servicios menos el índice de precios de alquiler se ha mantenido cerca de las tasas de crecimiento normales previas a la pandemia durante 3 meses. La inflación intermensual de los precios de los alimentos también se ha disipado, y los precios de la energía solo contribuyen en pequeñas cantidades positivas.

Eso ha llevado la inflación interanual del IPC al nivel más bajo desde mayo de 2021, y técnicamente ha llevado la inflación del IPC "básica", excluyendo alimentos y energía, al nivel más bajo desde diciembre de 2021 (aunque la inflación subyacente ha estado rondando el 5,5-5,7 %). gama desde principios de año). La inflación de los precios de los servicios ha caído al 6,8 %, con el componente de vivienda alcanzando su punto máximo recientemente y desacelerándose ligeramente y los componentes que no son de vivienda cayendo al nivel más bajo desde principios de 2022. Eso significa que estamos viendo un progreso hacia la estabilización de los servicios básicos sin aumentos de precios de la vivienda. que la Fed considera críticos para la inflación subyacente, y que las presiones de los costos laborales se están desvaneciendo a medida que la economía se enfría. Las expectativas de inflación basadas en el mercado ahora ven que la inflación del IPC terminará en 2023 en alrededor del 3% y caerá a un 2% más normal en 2024, una señal de que la política monetaria está volviendo lentamente a la inflación.

Desglosando los datos 

Los precios de alquiler son quizás la parte más cíclica de la inflación subyacente, ya que están estrechamente relacionados con el crecimiento del empleo, los salarios y los ingresos con un retraso de un año. A lo largo de 2022, los aumentos en los precios de la vivienda han contribuido enormemente a la inflación general, aumentando al ritmo más rápido en 40 años a medida que la economía se recalentaba. Ahora, sin embargo, la inflación de los alquileres finalmente se está desacelerando, aumentando a un ritmo sustancialmente más bajo que el promedio de fines de 2022 durante dos meses consecutivos. 

Por lo tanto, es casi seguro que ya hemos superado el pico de inflación de los alquileres: los aumentos de precios para los nuevos arrendamientos comenzaron a desacelerarse rápidamente en esta época el año pasado, y deberíamos comenzar a ver desaceleraciones similares en los precios oficiales de los alquileres a partir de este momento. Es probable que las categorías de vivienda del CPI permanezcan elevadas por un tiempo: el ritmo más bajo actual aún representa un crecimiento superior al 6% anual, y el crecimiento subyacente de los salarios y los ingresos aún no ha vuelto a los niveles normales, pero lo peor ya pasó. 

Fuera de la vivienda, la caída de la inflación de los servicios básicos ha sido más sostenida y pronunciada. Los aumentos anuales en los precios de los servicios, excluyendo la vivienda, han caído desde un máximo superior al 8% a poco más del 5% en la actualidad. No todo esto representa una desaceleración en la inflación cíclica—los servicios de transporte, que son impulsados ​​en gran medida por los costos de combustible y vehículos, y los servicios de atención médica, que tienden a ser algo acíclicos e idiosincrásicos, han impulsado parte de la disminución—pero aún indica un progreso en reducir los componentes más rígidos de la inflación. 

Sin embargo, hubo un aumento significativo en la inflación subyacente este mes debido a un resurgimiento en los precios de los vehículos usados. Después de aumentar más del 50% a lo largo de 2020 y 2021, los precios oficiales de los automóviles usados ​​disminuyeron a lo largo de 2022 y principios de 2023 a medida que disminuyó la escasez de semiconductores y mejoraron las cadenas de suministro. Sin embargo, los precios mayoristas habían estado aumentando durante varios meses consecutivos a medida que la demanda más fuerte y otro déficit en la producción afectaron el mercado de automóviles, y acabamos de ver que esos aumentos de precios mayoristas se trasladaron a la inflación oficial cuando el índice de vehículos usados ​​CPI repuntó un 4,4 % el mes pasado. Es probable que este tampoco sea el final de la inflación de los automóviles usados, ya que gran parte del repunte de los precios mayoristas aún no se ha trasladado a los precios minoristas ni a los datos oficiales. 

Otra forma de ver el cambio en la inflación subyacente es tomar el índice de precios de gastos de consumo personal básico (la medida de inflación preferida por la Fed), analizar el nivel de inflación de tendencia subyacente y descomponer el exceso de inflación (la que está por encima del 2% de la Fed). objetivo) en sus componentes. Eso es lo que han hecho Martín Almuzara, Babur Kocaoglou y Argia Sbordone de la Fed de Nueva York en su análisis multivariado de la tendencia de la inflación subyacente. En eso, encuentran que la contribución al exceso de inflación de los precios de bienes y servicios ex-vivienda ha estado disminuyendo durante más de un año a medida que ha crecido la contribución de la vivienda, aunque los tres todavía están empujando la inflación subyacente por encima de la tendencia.

Mirando hacia el futuro 

Las empresas también esperan que las presiones inflacionarias impulsadas por los costos disminuyan significativamente durante el próximo año, y las empresas en la encuesta Business Inflation Expectations de la Fed de Atlanta ven las próximas presiones de costos laborales y no laborales en los niveles más bajos desde principios de 2021. De hecho, la influencia esperada del costo laboral Las presiones se han normalizado casi por completo y ahora coinciden con los máximos previos a la pandemia observados a fines de 2018. Sin embargo, tenga en cuenta que las empresas también esperan que los cambios en los niveles de ventas tengan una influencia negativa en la inflación en contraste con las normas históricas; en otras palabras, las empresas ven una desinflación a costa de una importante desaceleración de la economía estadounidense. 

Además, las empresas no están completamente convencidas de que las presiones inflacionarias hayan desaparecido por completo: las expectativas de inflación para el año venidero de la misma encuesta de la Fed de Atlanta están en 2,9 % y han estado rebotando en el rango de 2,8 % a 3,1 % durante varios meses, en comparación con un nivel constante. 2% promedio antes de COVID. 

Los mercados tampoco creen que la inflación regrese por completo al objetivo del 2% hasta al menos 2024. El índice de expectativas de inflación en dólares estadounidenses de ICE, que agrega las expectativas de inflación basadas en el mercado de los swaps del IPC, los bonos del Tesoro vinculados a la inflación y otras fuentes, ve IPC cerrando 2023 en poco menos del 3% y 2024 en poco menos del 2,1%. 

Mientras tanto, las expectativas de inflación a más largo plazo continúan ancladas. De hecho, los puntos de equilibrio de inflación a 5 y 5 años se encuentran actualmente en el extremo más bajo de un nivel consistente con el objetivo de inflación del 2% de la Reserva Federal, y se han contenido dentro de un rango adecuado durante casi un año. La inflación estructural persistente a largo plazo todavía no es algo que los mercados vean que sucederá a partir de ahora. 

Crecimiento e inflación

La economía de EE. UU. se ha desacelerado significativamente desde que la Fed comenzó a subir las tasas de interés, pero el crecimiento real sigue siendo positivo, el desempleo aún es bajo y EE. UU. ha evitado una recesión hasta el momento. Tenga en cuenta que ahora estamos a casi un año de los dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB que provocaron temores de una recesión máxima en 2022 y, en todo caso, el crecimiento real ha aumentado desde entonces. Por lo tanto, no debería ser una gran sorpresa que solo ahora estemos viendo un progreso significativo en la inflación de los servicios básicos, y que los mercados y las empresas aún esperan que la inflación esté por encima del objetivo de la Reserva Federal para fines de este año. El crecimiento subyacente de los ingresos y gastos nominales se ha reducido significativamente, pero sigue siendo demasiado alto para una inflación del 2 %, y les llevará tiempo volver por completo a los niveles normales anteriores a la COVID-19. Sin embargo, está claro que lo peor de la inflación subyacente ya ha pasado y ha comenzado el descenso gradual a la normalidad.

El artículo original se puede leer en inglés en Apricitas Economics