Oferta, demanda e inflación actual

 José Politano

Las fuerzas económicas detrás de la inflación persistente 

La absoluta mayoría de la inflación estadounidense actual proviene de las presiones del lado de la demanda. Hay demasiado dinero persiguiendo muy pocos bienes, y la inflación cíclica en la vivienda y los servicios básicos intensivos en mano de obra representa un problema grave que la Reserva Federal y los bancos centrales de todo el mundo están tratando de abordar. Claramente, los responsables de la política monetaria mundial (y los mercados financieros mundiales) estaban operando en tiempos de gran incertidumbre y subestimaron sistemáticamente la fortaleza subyacente del crecimiento nominal y las tasas de interés necesarias para mantener la inflación dentro del objetivo. Una política monetaria más estricta ahora claramente está desacelerando la economía y progresando en la reducción de la inflación, especialmente cuando se tienen en cuenta los retrasos asociados con las mediciones de los precios de la vivienda, pero el crecimiento de los precios subyacentes aún está significativamente por encima del objetivo.

Sin embargo, creo que tal vez la gente haya malinterpretado estos hechos con el significado de que "la inflación del lado de la oferta ya no importa" o "la inflación del lado de la oferta nunca importó". La invasión rusa de Ucrania fue hace poco más de un año, y sus efectos netos sobre la inflación estadounidense siguen siendo claramente positivos, especialmente en lo que respecta a los precios de los alimentos. Todavía hay dislocaciones prácticamente sin precedentes en las cadenas de suministro de fabricación global que están elevando la inflación, con plazos de entrega, escasez de insumos, restricciones logísticas y pedidos sin completar en niveles elevados. Es probable que la pandemia haya matado a millones de personas en China durante los últimos 3 o 4 meses, ya que el país canceló sus políticas de COVID-Zero, mientras que en los EE. este otoño. Una gran cantidad de fabricantes en industrias clave aún citan las restricciones de la cadena de suministro como más vinculantes que antes de la pandemia, especialmente en el caso de los semiconductores y otros componentes electrónicos. Todas esas dislocaciones son en gran parte la razón por la cual el crecimiento del PIB real de EE. UU. fue tan débil, especialmente a principios de 2022, y por qué la inflación ha sido un fenómeno mundial tan persistente.

Críticamente, muchos de esos choques de oferta han sido estructurales en lugar de temporales. La idea de que la inflación sería transitoria se basaba en el supuesto de que 1) la inflación reflejaba principalmente las interrupciones en las cadenas de suministro y 2) esas interrupciones desaparecerían rápidamente a medida que la economía se recuperara, sin necesidad de aumentos en las tasas de interés. El primer punto se volvió falso a medida que la inflación se amplió de alimentos, bienes y energía selectos a la gran mayoría de las categorías, incluidas la vivienda, la atención médica, los servicios personales y más. Pero ese segundo punto también se volvió falso ya que persistieron los problemas de la cadena de suministro. Varios artículos clave (componentes eléctricos, componentes electrónicos y semiconductores) han sido catalogados como escasos por los fabricantes estadounidenses cada mes durante más de dos años consecutivos. Estas restricciones de capacidad física han sido mucho más generalizadas y vinculantes que en muchos episodios inflacionarios anteriores, y el hecho de que las cadenas de suministro aún no estén cerca de algo parecido a un "equilibrio prepandémico" a pesar de los aumentos significativos de precios apunta a su continua presión alcista sobre la inflación. .

Dar una mirada honesta a la economía actual y los factores que impulsan la inflación estadounidense requiere tener en cuenta los problemas del lado de la oferta, al mismo tiempo que se reconoce que esos componentes ya no son los principales impulsores de los aumentos de precios. 

¿Qué significa cuando las cadenas de suministro están atascadas?

En la práctica, el equilibrio es más un proceso que un estado de cosas en economía; en teoría, todas las empresas podrían ajustar los precios día a día y momento a momento de la misma manera en que operan las materias primas como la gasolina en los mercados financieros, pero en lugar de eso, hacen una combinación. de opciones sobre precios, inventarios, tiempos de entrega, calidad, tamaño y mucho más para tratar de equilibrar la demanda del mercado con sus capacidades de producción. En la mayoría de los casos, un esquema de ajuste constante de precios sería indeseable porque los clientes (muchos de los cuales son otras empresas) dan más importancia a la certeza, porque el ajuste constante de precios suele presentar más obstáculos administrativos que el ajuste de inventario/producción, y porque una empresa a menudo vende varios productos complementarios o relacionados, por lo que requiere una estrategia de precios más integral. Así es como terminas en una situación en la que incluso las empresas orientadas al consumidor están dispuestas a soportar la escasez continua en lugar de aumentar los precios: dos años después de su lanzamiento, aún puede ser difícil encontrar una nueva PlayStation 5 para comprar. 

Eso es todo para decir que las empresas tienden a ajustar los tiempos de entrega, los inventarios y más junto con los ajustes de precios, y el estado de los ajustes no relacionados con los precios puede dar señales sobre la dirección futura de los ajustes de precios. Con eso en mente, está claro que los indicadores que no son de precios todavía muestran grandes tensiones en las cadenas de suministro que probablemente mantendrán los precios elevados a corto plazo. Los tiempos promedio de entrega de materiales de producción, la cantidad de tiempo entre la colocación del pedido y la entrega de los insumos de fabricación, siguen siendo significativamente elevados por encima de las normas previas a la pandemia, lo que indica que los proveedores aún tienen dificultades para satisfacer la demanda a pesar de los rápidos aumentos en los precios de muchas materias primas. 

La proporción de fabricantes estadounidenses que citan escasez de materiales o mano de obra también se mantiene muy por encima de los niveles previos a la pandemia, al igual que la cantidad que lucha con las limitaciones de logística y transporte. Fundamentalmente, esto no representa a las empresas que simplemente están pagando más por insumos clave: estas son empresas que se ven obligadas a operar sus instalaciones por debajo de su capacidad máxima debido a la escasez continua. Estas restricciones se han aliviado significativamente a lo largo de 2022, y los datos más recientes de Canadá sugieren que se han aliviado aún más desde entonces, pero aún sugieren que los problemas continuos de la cadena de suministro están presionando al alza los precios de los insumos, una idea corroborada por datos de encuestas cualitativas de mayor frecuencia de la Reserva Federal regional. bancos.

En varias industrias manufactureras clave de EE. UU., la escasez de materiales sigue siendo extremadamente aguda: en los datos publicados recientemente para el cuarto trimestre de 2022, casi el 60 % de los fabricantes estadounidenses de computadoras y productos electrónicos no pudieron operar a plena capacidad gracias a la escasez de materiales junto con casi la mitad del transporte. fabricantes de equipos (que en su mayoría representa a los fabricantes de automóviles y aviones). Si bien algunos precios de chips han estado cayendo recientemente y las áreas de la industria de semiconductores ahora parecen tener un exceso de oferta, la complejidad de las cadenas de suministro de productos electrónicos y la amplia variedad de chips necesarios para muchos productos significa que algunos componentes siguen siendo escasos y los semiconductores evidentemente, la escasez sigue siendo vinculante para muchas empresas. 

De hecho, de las industrias clave de EE. UU. más afectadas por los problemas de la cadena de suministro en 2021 y 2022, es la fabricación de computadoras y productos electrónicos y equipos de transporte las que han experimentado la recuperación más débil hasta el momento. Los productos químicos, la maquinaria y los equipos eléctricos han experimentado mejoras más sustanciales gracias a que están menos conectados directamente con la escasez de chips. 

Entonces, ¿por qué las continuas crisis estructurales de suministro y por qué las empresas no han podido arreglar sus cadenas de suministro en los tres años transcurridos desde que comenzó la pandemia? La respuesta fundamental es que siguen sucediendo cosas sin precedentes en todo el mundo (COVID, la invasión de Rusia, la reapertura de China, etc.) y que muchos componentes de la cadena de suministro tienen una capacidad limitada o difícil de reactivar, pero el punto más amplio es simplemente que la incertidumbre permanece muy elevada. Como se mencionó anteriormente, las empresas no solo ajustan los precios diariamente para equilibrar la producción y las ventas, sino que también ajustan el inventario, aumentan la capacidad, modifican los procesos de producción, administran las relaciones con los proveedores y más. En otras palabras, las empresas hacen una tonelada de planificación prospectiva, y esos planes se ven sometidos a un estrés tremendo cuando se someten a los tipos de crisis que la economía global ha enfrentado recientemente. De manera crítica, la incertidumbre hace que formular planes precisos y ejecutarlos bien sea extremadamente difícil, y las empresas estadounidenses han estado extremadamente inseguras sobre el futuro desde el comienzo de la pandemia. 

Pero también hay esfuerzos en curso para aumentar la capacidad a raíz de esa persistente escasez de suministro; en particular, el gasto en construcción por parte de los fabricantes de computadoras, productos electrónicos y eléctricos de EE. Ley CHIPS recientemente aprobada . La construcción por parte de los fabricantes de equipos de transporte también se ha recuperado significativamente, y la capacidad de fabricación de automóvilesestadounidense ha superado los niveles previos a la pandemia, incluso cuando la producción sigue restringida por la escasez de semiconductores.

La demanda es (todavía) el mayor problema 

El problema más grande es simplemente que los estadounidenses continúan ganando y gastando una cantidad acumulada demasiado grande para ser consistente con una inflación del 2 %: durante el último año, tanto los ingresos como los gastos personales han crecido un 8,3 % y ahora se sitúan muy por encima de la situación previa a la pandemia . Incluso si la economía de EE. UU. estuviera funcionando a toda velocidad en comparación con 2019 y no tuviera problemas del lado de la oferta de los que hablar, no podría sostener ese nivel de crecimiento de ingresos y gastos sin una inflación en el rango de 4-6% por año. La tarea clave para la Reserva Federal sigue siendo hacer que el gasto nominal vuelva a bajar a un nivel más manejable, y la pregunta clave sigue siendo si pueden hacerlo sin llevar a la economía estadounidense a una recesión...

El artículo original se puede leer en inglés en Apricitas Economics

Artículo traducido por L. Domenech