El juego final del dólar estadounidense podría tardar siglos en desarrollarse. No se trata de moneda o geopolítica
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El dólar estadounidense está causando estragos en todo el mundo y apenas está comenzando a tomar impulso. Habría pensado a estas alturas que otras naciones se habrían salvado de su hegemonía. Pero en realidad, no hay salida.
En este momento, la creencia generalizada es que la liquidez global se ha estado deteriorando rápidamente, y la intervención de la Reserva Federal llegará en breve cuando "algo se rompa". Sin embargo, dado que nadie puede decidir qué podría ser ese "algo", esto muestra que el miedo permanece en sus primeras entradas.
Con préstamos de consumo, préstamos comerciales, crecimiento salarial y patrimonios netos récord, además de billones de dólares de liquidez que aún circulan por el sistema financiero, el infame Fed Pivot™ sigue siendo un sueño imposible. Además, a medida que los funcionarios se vuelven más como vigilantes, es probable que la Fed suba las tasas más de lo que nadie espera. La presidenta de la Fed de Cleveland, Loretta-Mester reveló recientemente que la Fed subiría las tasas "incluso en una recesión".
Peor aún para los defensores del pivote, a la Fed no parece importarle mucho que aumentos adicionales en las tasas de interés causen un dolor significativo en el resto del mundo. En un movimiento que probablemente pasará a los libros de historia, las Naciones Unidas incluso advirtieron a la Reserva Federal que dejara de aumentar las tasas de interés.
@concodanomicsEn respuesta, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, respondió con un rotundo "no", priorizando la agenda nacional antiinflacionaria de la Fed sobre la salud financiera de las naciones emergentes. Estos son países que comienzan a sentir nuevamente la carga de vivir en la hegemonía del dólar estadounidense...
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Si la Fed continúa subiendo -los tipos de interés-, la fortaleza del dólar seguramente se intensificará. Los diferenciales de tasas se ampliarán y la deuda denominada en dólares se volverá más costosa de pagar, lo que infligirá un dolor financiero adicional fuera de las fronteras de Estados Unidos.
Mientras tanto, sin embargo, en las costas de EE. UU., el panorama parece mucho más optimista. “Algo que se rompe” podría tomar más tiempo de lo que la mayoría anticipa. Si Concoda tiene razón sobre la abundancia de liquidez en los mercados monetarios, la amenaza de una ruptura inminente se encuentra en los lugares más desprevenidos. Después de que la Fed, con variado éxito, pasó poco más de una década tratando de crear estabilidad en los mercados monetarios (detalles sobre esto en el hilo a continuación), el peligro inminente ahora se ha transferido , nada menos que, al mercado del Tesoro de EE. UU.
Los datos recientes del mercado del Tesoro de TRACE (FINRA's Trade Reporting and Compliance Engine) muestran que los volúmenes de negociación en el mercado del Tesoro alcanzan máximos recientes, al igual que los rendimientos de 10 años han vuelto a caer por debajo del 4%.
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Pero esto no durará. Incluso con un mercado de bonos profundo y líquido (un lujo que solo EE. UU. puede disfrutar), surgirán mayores períodos de falta de liquidez a medida que las subidas de tipos despiadadas de la Fed continúen hasta bien entrado el próximo año.
Sin embargo, a la mayoría le sorprenderá que uno de los principales objetivos de las subidas de tipos no sea solo fijar el precio del dinero, sino también devaluar (o destruir el valor) de los bonos del gobierno. Cuando la Reserva Federal señala aumentos de tasas, siguen rendimientos más altos y el precio de los valores del Tesoro se desploma. Los inversores que poseen estos valores no solo sienten el dolor de una pérdida de capital (el valor del bono). Si quieren vender, deben enfrentar un mercado de bonos que está cerca de entrar en lo que Concoda llama una "espiral de falta de liquidez". Cuando los creadores de mercado del Tesoro esperan una mayor volatilidad a través de aumentos de tasas, valoran diferenciales de oferta y demanda más amplios. En estas condiciones, el “impacto del precio” aumenta. Los inversores soportan una pérdida promedio más alta cuando venden y pagan un precio más alto cuando compran bonos del Tesoro.
A medida que la Reserva Federal reduce la liquidez del mercado del Tesoro, la volatilidad crea más falta de liquidez, y la falta de liquidez conduce a una mayor volatilidad, lo que da como resultado un círculo vicioso que eventualmente es demasiado para que lo soporten la mayoría de los participantes del mercado. En la práctica, los tres segmentos del mercado secundario del Tesoro (corredor entre intermediarios, de intermediario a intermediario y de intermediario a cliente) comienzan a desmoronarse. Los participantes cierran operaciones y acumulan garantías en masa. Cuando sobreviene el pánico, la intervención de los planificadores centrales no es una cuestión de si, sino de cuándo.
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La carnicería reciente en el Reino Unido fue solo un calentamiento. Incluso sin la terrible respuesta a los planes fiscales de la primer ministro británica Truss, el mercado de bonos de Gran Bretaña estaba destinado a la espiral de falta de liquidez que se desarrolló y continúa desarrollándose. Ahora, ante un escenario similar, la edición estadounidense llegará a nuestras pantallas en breve.
El índice MOVE, que estima la volatilidad del mercado del Tesoro a corto plazo a través de opciones de un mes, ha estado avanzando hacia máximos históricos. La liquidez ha disminuido, pero lentamente, sin pánico.
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Por ahora, no estamos ni cerca de los extremos. Durante el rescate de LTCM, el índice MOVE se disparó hasta justo por debajo de una lectura de 200. Esta fue una hazaña superada solo por la crisis financiera de 2008, cuando la volatilidad del Tesoro subió a la friolera de 217 cuando Lehman Brothers colapsó.
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Muy pronto, sin embargo, llegaremos a un punto de ruptura. Cuando EE. UU. puede emitir un suministro interminable de papel del gobierno, que solo un número finito de participantes del mercado puede absorber, es probable que el final del juego sea una espiral de falta de liquidez. La Fed responderá y “vendrá al rescate”.
Con todos estos peligros, debe ser difícil creer cómo los países han depositado su confianza en el dólar estadounidense y sus muchos derivados (por ejemplo, los bonos del Tesoro). Pero como ha señalado Concoda , las finanzas son un juego relativo que se juega en un escenario global . Los países quieren irse, pero irse implica sufrir un dolor económico y financiero inimaginable. Abandonar EE.UU. significa abandonar la única potencia capaz de crear mercados de capitales estables. Estados Unidos es la única región que posee la continuidad y las economías de escala que atraen a una gran base de inversionistas. En un mundo en el que Estados Unidos desempeña este papel aparentemente eterno de "cajero global", el mantenimiento de la liquidez tiene prioridad sobre la sensibilidad financiera. Con el tiempo, el paradigma monetario ha cambiado, por lo que deseamos liquidez por encima de todo. Hemos convertido las finanzas en alquimia monetaria.
El mundo ahora exige que Estados Unidos no solo intervenga cuando el dólar se vuelve demasiado fuerte, sino también cuando el precio de los bonos del Tesoro se vuelve demasiado volátil para manejarlo. La mayoría de los préstamos a nivel mundial están garantizados con papel del Tesoro. El mercado de repos, por ejemplo, genera más de $ 3 billones diarios en volumen, y ese es un mercado.
Desde Bretton Woods en 1944, el sistema del dólar estadounidense se ha convertido en un dominio sin igual, que ahora consta de más de 26 mercados únicos para la financiación. Desde swaps de divisas hasta eurodólares, préstamos transfronterizos y swaps de base de divisas cruzadas, Dollar Market™ es la ventanilla única definitiva.
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La mayoría de los comentaristas mencionan que los países usan el sistema del dólar, pero esto subestima cuán institucionalizado se ha vuelto el dólar a nivel mundial. Los países no están simplemente usando el sistema del dólar estadounidense. Se han convertido en partes esenciales, alimentando sus componentes internos. El dólar se ha convertido en una piedra angular de tal magnitud en las finanzas mundiales que los países se han convertido en componentes esenciales de una máquina que fracasaría sin ellos. La interconexión es verdaderamente notable pero siniestra y compleja.
Es por eso que China ha estado diciendo que quiere deshacerse del billete verde durante décadas, pero la superpotencia asiática no ha encontrado ninguna válvula de escape concebible. Cuando se trata de deshacerse del dólar, decir que lo hará y realmente cumplir es una historia diferente.
El artículo original se puede leer en inglés en Concoda / Substack
Artículo traducido por L. Domenech
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