El final del juego de la Reserva Federal no es un colapso, es la dominación global

Concoda 21 de septiembre

Cuanto más tiempo Estados Unidos siga siendo una superpotencia solitaria, mayor será el alcance de la Reserva Federal sobre las finanzas globales.

Después de una pandemia y múltiples crisis financieras, finalmente entramos en un largo período de aumento de las tasas de interés. Pero si bien la mayoría es consciente de los siniestros resultados que esto podría generar, aquellos que entiendan cómo la Reserva Federal controla realmente las tasas de interés obtendrán una ventaja al predecir el futuro.

Debido a los recientes acontecimientos que marcaron el comienzo de circunstancias excepcionales, los libros de texto actuales que describen cómo la Fed influye en las tasas de interés se han vuelto obsoletos. Hasta hace poco, los funcionarios de la Reserva Federal simplemente podían subir y bajar las tasas de interés al disminuir y aumentar el nivel de reservas bancarias en el sistema financiero. Las reservas bancarias son dinero “interbancario”, que solo puede ser utilizado por entidades con cuentas de reserva dentro del Sistema de la Reserva Federal. JPMorgan, por ejemplo, puede pagarle a Goldman Sachs por bienes inmuebles de primera calidad en Nueva York usando sus reservas, mientras que el ciudadano promedio debe usar depósitos bancarios o "billetes de la Reserva Federal", un término elegante para el efectivo físico.

Antes de la Gran Crisis Financiera (GFC), la Reserva Federal tenía suficiente poder para empujar las tasas de interés hacia su objetivo, comúnmente conocido como tasa de fondos federales o EFFR, el precio al que los bancos se prestan reservas entre sí. El banco central de EE. UU. lo hizo agregando y eliminando una cantidad específica de reservas hacia y desde su sistema interbancario. Al reducir la oferta de reservas bancarias, la Reserva Federal obligó a las instituciones financieras a aumentar el precio de los Fondos Federales, lo que resultó en tasas de interés más altas en los mercados monetarios. Por el contrario, al aumentar la oferta de reservas bancarias, la Fed influyó en las tasas de interés a la baja. El siguiente gráfico del sitio web de la Fed de St. Louis ilustra estas fuerzas en acción. 

Todo funcionó sin problemas. La Fed estableció un rango objetivo en el que las tasas de interés podrían fluctuar e hizo los ajustes necesarios para mantener las tasas dentro de los límites establecidos. Transmitir e implementar su última postura de política monetaria fue pan comido.

Luego, en 2008, llegó la Gran Crisis Financiera (GFC), que cambió el paradigma de la banca central y el Sistema de la Reserva Federal para siempre. El principal catalizador que impulsó una transformación radical fue la decisión de los funcionarios de la Fed de inundar el sistema con montones de reservas. La cantidad era asombrosa. En 2007, el sistema tenía un total de $15 mil millones en reservas. Hoy, ese total se ha disparado a aproximadamente $ 3,2 billones . La última agenda de ajuste cuantitativo de la Reserva Federal ha estado eliminando agresivamente las reservas bancarias del sistema. Aún así, es mucho antes de que volvamos a los niveles "normales".

Con un sistema repleto de reservas, la Fed ya no podía controlar las tasas de interés a través de su política anterior de aumentar y disminuir los niveles de dinero interbancario. Como se muestra en el siguiente gráfico, la Fed inundó el sistema con reservas significó que incluso los ajustes de oferta considerables ya no influyeron en la curva de demanda. El banco central de EE. UU. necesitaba un nuevo mecanismo para recuperar el control de los fondos federales y rápido. 

Ingrese al régimen de " Reservas amplias " de la Fed , donde los funcionarios de la Fed dejaron de usar operaciones de mercado abierto (OMO) (compra y venta de valores gubernamentales para alterar los niveles de reserva) como su herramienta principal para ajustar el precio del dinero. El 6 de octubre de 2008, la Reserva Federal comenzó a pagar a los titulares de cuentas de reserva, en su mayoría grandes bancos comerciales y empresas patrocinadas por el gobierno (GSE), intereses sobre sus saldos. IOER (Interest On Excess Reserves), como se llamaba entonces, había sido elegido como la herramienta principal de la Fed para controlar las tasas de interés.

Al ofrecer a los bancos IOER, una opción de inversión "sin riesgo", la Fed obtuvo el poder de controlar los mercados monetarios a través de dos mecanismos. Primero, a través de la “tasa de reserva”, la tasa más baja a la que los bancos estaban dispuestos a prestar fondos al mercado. Debido a que la Reserva Federal comenzó a entregar una inversión libre de riesgo que pagaba un interés superior (IOER), ninguna entidad querría prestar a otros a tasas más bajas que la Reserva Federal. Esto estableció un techo sobre cuán altas podrían ser las tasas, junto con el segundo mecanismo de la Fed: el arbitraje. Los fondos federales rara vez caían por debajo del IOER porque las entidades podían crear un arbitraje sin riesgo, tomando prestados fondos federales al 1 % y depositándolos en la Fed, que pagaba el 1,5 %. La brecha de 50 puntos básicos eventualmente se reduciría a casi cero, ya que los participantes de los fondos federales compitieron para arbitrar la diferencia.

Con estas dos nuevas palancas, la Fed creía que había recuperado con éxito el control de los mercados monetarios. Si quisiera modificar las tasas, la Fed simplemente ajustaría la tasa de descuento y el IOER al mismo tiempo y en el mismo nivel. Si el FOMC (Comité Federal de Mercado Abierto) indicara que las tasas deberían subir, los mercados monetarios podrían ajustarse, fijando precios de manera preventiva en un ciclo de ajuste.

A partir de ahí, la Fed estableció un tope a las tasas de interés, pero quedó un pequeño problema. También necesitaban establecer un piso en las tarifas. Los participantes influyentes en el mercado de fondos federales, como los bancos federales de préstamos hipotecarios (FHLB), no eran elegibles para ganar intereses sobre sus saldos de reserva. Esto significó que a veces empujaron las tasas del mercado monetario por debajo de los objetivos de la Reserva Federal. Para contrarrestar esto, la Reserva Federalcreó la instalación de repos inversos durante la noche, ON RRP. Esto ofreció una inversión libre de riesgo a una tasa fija a las partes no elegibles para IOER, corrigiendo así el error y estableciendo un límite inferior en las tasas de interés. Los mercados monetarios obedecieron con un mínimo alboroto.

Por ahora, eso fue todo. Después de implementar un trío de tasas de política (IORB, ON RRP y la tasa de descuento), la Fed una vez más sintió que tenía el control total de los mercados monetarios. Sin embargo, todavía tenía una debilidad: el repo, el mercado bancario en la sombra que permitía a las partes transformar temporalmente sus bonos del Tesoro en depósitos cuasibancarios. Para 2019, casi ninguna entidad, aparte de unas pocas empresas patrocinadas por el gobierno (GSE), aún participaba en el mercado de fondos federales, ya que la mayoría de las instituciones ahora tenían todas las reservas que necesitaban. En cambio, los espíritus animales y la regulación empujaron a los participantes del mercado al repo .

El 17 de septiembre de 2019, las tasas en el mercado de repos se dispararon al alza. Todos querían efectivo, pero había escasez. Los pagos de impuestos corporativos y los aumentos en la emisión del Tesoro provocaron una gran disminución de las reservas. Como resultado, los bancos tuvieron que reducir los préstamos de repos. Nadie podía proporcionar. 

En respuesta a este desajuste entre la oferta y la demanda, la Reserva Federal creó lo que finalmente denominó "Instalación permanente de repos". Esto permitió que entidades específicas obtuvieran efectivo de la Reserva Federal a una tasa fija utilizando bonos del Tesoro de EE. UU., deuda de agencias o valores respaldados por hipotecas de agencias como garantía. La táctica de la Fed funcionó. Desde que todos comenzaron a pedir prestado al banco central, la Tasa de Financiamiento Nocturno Garantizado ( SOFR ), que rastrea el costo de las transacciones en el mercado de repos, cayó de más del 5% al ​​rango objetivo de la Reserva Federal.

Avance rápido hasta julio de 2021, después de COVID y el subsiguiente QE Infinity, IOER junto con IORR (interés sobre las reservas requeridas) se habían vuelto redundantes. La Fed retiró estas medidas a favor de un único punto de referencia: IORB (Interest on Reserve Balances). QE Infinity había dejado sin sentido el término "exceso de reservas".

Desde entonces, todo ha sido sencillo para la Reserva Federal. Ha eliminado, al menos por ahora, las posibles crisis en los mercados monetarios. Si las tasas se elevan por encima de su rango objetivo, la Reserva Federal ajusta el IORB o activa la Facilidad de repos permanente, lo que hace que las tasas vuelvan a su rango deseado. En el límite inferior, las entidades apenas quieren pedir prestado con la tasa ON RRP de la Fed, ya que se están perdiendo una inversión libre de riesgo de una entidad que puede emitir deuda sin riesgo crediticio o de incumplimiento. El piso de la tasa de la Fed ha tenido "fugas" algunas veces, pero siempre ha sido reparado.

Por lo tanto, al implementar un trío de tasas de política (IORB, ON RRP y la tasa de descuento) y utilizar su Standing Repo Facility, la Fed ha ganado un control sólido sobre los mercados monetarios. Desde la explosión del mercado de repos, salvo unos pocos "obstáculos", el statu quo ha evolucionado hacia la estabilidad. 

Ahora, afirmar que el sistema es "estable" es lo que muchos considerarán contrario. Pero contrariamente a la creencia popular, la Fed ha creado un sistema más duradero y una mayor resiliencia. La mayoría de los análisis de la Fed están impulsados ​​ideológicamente, no se basan en validez, por lo que es difícil de reconocer.

Esto, sin embargo, no significa que los mercados financieros hayan sido despojados de peligros. Con la Fed siendo capaz de prevenir las crisis internas del mercado monetario, el peligro reside ahora en áreas exóticas del sistema financiero.

Pero una vez más, Estados Unidos está ganando autoridad y poder sobre estos mercados. Al proporcionar líneas de swap del banco central y swaps de divisas a sus aliados más cercanos, abrir una instalación FIMA para aparentemente suministrar dólares de emergencia a China y emitir $ 1 billón en bonos del Tesoro cada año hasta al menos 2055, Estados Unidos aumentará su control sobre las finanzas globales, con el frente y el centro del dólar estadounidense.

Es por estas y muchas otras razones por las que Concoda ve el final del juego no como un colapso, sino como la Fed engullendo todos los paradigmas bancarios en la sombra para mantener la estabilidad financiera. El Complejo Industrial REM (Repo, Eurodollar y Money Market Fund) seguirá estando bajo el paraguas de la Fed. La hegemonía del dólar estadounidense requiere un sistema financiero complejo y en constante cambio, y a medida que se vuelve cada vez más elaborado e intrincado, la Reserva Federal debe ampliar sus poderes para preservar la autoridad. El llamado banco central mundial posee un control casi total sobre la mayor parte del sistema monetario global, pero si surge otra amenaza, puede, y lo hará, adaptarse a la situación, cambiando las reglas del juego una vez más para mantener el sistema monetario funcional. y estable

A pesar de una breve reacción violenta, todos (los críticos del banco central, los ciudadanos promedio e incluso los defensores de las criptomonedas) aceptarán las políticas contemporáneas de la Fed porque la alternativa es una catástrofe financiera tan siniestra que incluso los colapsitarios optarán por evitarla. Cuando todos se enfrenten a las consecuencias reales del llamado Gran Reinicio Financiero™, quedará expuesto como un mero sueño.

El artículo original se puede leer en inglés en Concoda / Substack

Artículo traducido por L. Domenech