El enigma monetario de 2022
Menos "impresión de dinero", más "intercambio de activos" vaya brrr
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Justo cuando Concoda estaba a punto de profundizar en el tema "glamoroso" del ajuste cuantitativo (donde la Reserva Federal reduce lentamente la cantidad de bonos del gobierno, papeles de agencias y valores respaldados por hipotecas que mastica cada mes), nada menos que MacroAlf publicó un artículo sobre ese mismo tema. No solo le hizo justicia, sino que en el proceso desacreditó el mito monetario más destructivo presente en la mente colectiva de hoy: que la flexibilización cuantitativa (QE), el reverso de QT, es de alguna manera "impresión de dinero". Usando la computadora de su oficina Covid, a través de copiar y pegar, el presidente de la Fed, Jerome Powell, aparentemente se está volviendo loco con el dólar, preparando el escenario para una repetición moderna de la República de Weimar .
Furioso por cómo esta fábula económica ha continuado propagándose en las redes sociales, Concoda usó Twitter para dejar las cosas claras:
Concoda.enron@concodanomics17 de enero de 2022
4 Retweets 23 Me gustaCuando eliminas la política, la tontería de la conspiración y otros ruidos, la Reserva Federal es tan poco interesante y opaca como corrupta y burocrática. Es una enorme cámara de compensación global, un intermediario entre los compradores y vendedores de dólares estadounidenses, que conecta al gobierno de EE. UU. con una combinación diversa de instituciones financieras, tanto extranjeras como nacionales. Actuando más como el cajero del mundo que como el “banco central del mundo”, la Reserva Federal es un híbrido público-privado que sirve a la clase bancaria internacional, en beneficio, y en muchos sentidos a expensas, de los ciudadanos del mundo.
Incluso después de todo el uso indebido de información privilegiada , los rescates y otras travesuras, la mayoría de los ciudadanos estadounidenses aún apoyan este sistema. En lugar del Joe promedio en la calle, y ahora miembros sombríos de la élite criptográfica, como Changpeng Zhao y Sam Bankman-Fried , elegimos a los directores ejecutivos corruptos de megabancos y funcionarios de la Fed, como Jamie Dimon y Robert Kaplan, para operar el aparato monetario. Nos aferramos a este statu quo demostrablemente degradado, pasando por alto el nivel de confianza cada vez más bajo en nuestras instituciones, porque sabemos que si damos rienda suelta a un grupo de malos actores aún más siniestros sobre el bien público más esencial, el dinero, esto creará incluso más un infierno social, político y económico.
Gracias a los fiascos del pasado reciente, como el “ experimento ” de laissez-faire de Albania en la década de 1990, los gobiernos enamorados de la estabilidad ya saben lo que sucede cuando otorgan demasiada soberanía monetaria a personajes dudosos. Pista: nunca termina bien . Así que pasamos por alto la gran plétora de conflictos de intereses dentro de las estructuras de poder financiero porque, a pesar de sus imperfecciones, el sistema de la Reserva Federal ofrece suficiente estabilidad para hacer soportable la sociedad moderna. Efectivamente, somos largos con el Ojo de Sauron y cortos con Gordon Gekko.
El sistema monetario, por supuesto, tiene fallas masivas en muchos sentidos, como lo ha demostrado sin esfuerzo la última década. QE, una vez un desagüe temporal, ahora actúa como una máquina de rescate intermitente y un refuerzo encubierto de la desigualdad, y se ha convertido lentamente en la herramienta de facto del banco central de EE. UU. para llevar a cabo la política monetaria. Sin embargo, contrariamente a la opinión popular, la Reserva Federal no se limita a imprimir dinero y distribuir dinero a la élite financiera. Eso sólo podría ocurrir a través de la Casa de la Moneda de EE.UU. En cambio, al participar en "swaps de duración" con instituciones financieras, la Fed se carga con diferentes activos, expandiendo su balance, para estimular los préstamos y proporcionar liquidez interbancaria. Hasta que el coloso de Wall Street y la maquinaria económica global hayan tenido una alimentación adecuada, el canal de dinero QE permanece lleno hasta el borde.
Este proceso suena torcido, pero no es tan insidioso como sugieren ZeroHedge o crypto bros. Es simplemente "mejor" que cualquier otro "esquema" propuesto por ahí. Para las masas, un sistema en el que Tether imprime miles de millones en dinero falso de la nada , pierde terreno ante el siniestro paradigma de la banca de reserva fraccionaria; un sistema tan complejo que su complejidad produce falsedades masivas y desinformación, que se repiten tanto en la corriente principal como en los círculos de "hermanos financieros".
La mejor manera de entenderlo rápidamente es rastrear el flujo de un bono del Tesoro común y corriente desde su inicio hasta su extinción. En primer lugar, dado que la Fed, por ley, no puede comprar bonos directamente del gobierno de los EE. UU., el banco central de los EE. UU. ordena a los principales distribuidores (bancos, corredores de bolsa, etc.) que compren indirectamente valores del Tesoro en su nombre. A través del sistema comercial patentado de la Fed, "FedTrade", gigantes financieros como Goldman Sachs participan en subastas, donde intercambian reservas bancarias : " dinero externo " que solo los bancos comerciales pueden tener, que utilizan para cumplir con los requisitos de reserva y liquidar pagos entre ellos. — para bonos del gobierno.
Piense en el Sistema de la Reserva Federal como un libro de contabilidad digital glorificado o un sistema de contabilidad en línea, en el que las reservas bancarias son el "activo" y los bonos del Tesoro son el "pasivo". Si posee $ 100 en activos menos $ 100 en pasivos, ambos lados del balance se cancelan entre sí y se queda con un aumento neto de $ 0 en activos financieros. Eso es lo que está pasando aquí.
Luego, viene el jamboree de QE. Dentro del sistema interbancario, la Fed crea nuevas reservas bancarias (de la nada, ex nihilo ) y las intercambia por bonos del Tesoro de EE. UU. con los operadores primarios. Esta vez, se ha creado “dinero”, pero son simplemente reservas bancarias, que las entidades financieras bajo el vudú de la Reserva Federal no pueden gastar o prestar a la economía real. Estas transacciones aumentan la oferta monetaria interbancaria pero de manera temporal. Eventualmente, durante el ajuste cuantitativo, estas reservas bancarias desaparecerán del sistema. No habrá impresión de dinero, solo se habrá producido un "intercambio de duración".
Si se niega a terminar como el océano de economistas y expertos que simplemente recurren a gritar "impresión de dinero", en lugar de tratar de entender cómo funcionan realmente QE y QT, mire este gráfico (énfasis agregado de Chad Kroeger):
"Bienvenido al circo" - haz clic en la imagen para obtener una resolución más altaDespués de que la Fed finalmente abandone su hábito de compra de activos , adquiriendo cero bonos del Tesoro y MBS del mercado secundario, ese será el punto culminante en el que descubriremos, una vez más, si toda esta alquimia monetaria ha creado un sistema financiero estable. Si somos honestos: ¡gran oportunidad! La última vez que la Fed se negó a masticar activos "libres de riesgo" de alta calidad fue en septiembre de 2019, cuando una crisis de liquidez en los mercados monetarios envió las tasas de recompra a la exosfera .
En los meses anteriores, la demanda del mercado de " préstamos repo " (que Concoda cubrió en un artículo anterior ) siguió aumentando, mientras que el primer intento de ajuste cuantitativo de la Fed redujo la oferta de reservas bancarias en el sistema. El resultado fue una carrera loca por las mismas y escasas inversiones en repos, lo que hizo que las tasas de los repos se dispararan. Pero al reiniciar la máquina QE en respuesta, la Fed vino al rescate, empujando las tasas de recompra (RRP) por debajo de la tasa de fondos federales (EFFR), lo que restableció la estabilidad. Los comerciantes reaccionaron a este pánico y la subsiguiente alquimia de la Fed con un sesgo alcista extraño (pero esperado), con activos de riesgo subiendo a máximos históricos, hasta que "sabes qué" saltó a los titulares.
Hoy puede crear un episodio de déjà vu para cualquier persona activa durante ese período , pero esta vez es diferente. Con el Standing Repo Facility de la Fed, el mecanismo de rescate que los funcionarios crearon para salvar los mercados de repos en 2019, ahora listo para esperar, y el mercado más equipado para absorber la emisión masiva de bonos del Tesoro entrantes, QT podría no producir el mismo alboroto.
En cambio, el verdadero dilema es si el banco central de EE. UU. podrá o no aumentar significativamente las tasas de interés a partir de entonces, sin causar otro colapso en los mercados de activos de riesgo. El contraargumento es que con la nueva serie de mecanismos de respaldo y rescate de la Reserva Federal, fácilmente podríamos ir más allá de unas pocas subidas de tipos antes de que surja una perturbación o una verdadera "rigidez" en los mercados monetarios. Sin embargo, cada vez que la Fed ha aumentado las tasas de interés, el techo del medidor de colapso de tasas se ha hundido a un nivel cada vez más bajo. Cada vez que los mercados colapsan, el “intercambiador de activos” —no el impresor de dinero— se lleva la lata al aumentar el apalancamiento del sector privado, lo que deja al sistema monetario cada vez más vulnerable a tasas más altas.
Sabiendo esto, el mercado se ha vuelto todo Pepperidge Farm, y el “gráfico de puntos” de la Fed muestra que los operadores tienen poca fe en la capacidad de la Fed para aumentar la duración. (Lo que sea que Jamie Dimon de JPMorgan estaba fumando cuando predijo cinco o siete aumentos de tasas, Concoda lo quiere):
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Los datos económicos recientes también respaldan esta baja moral. A medida que China , Europa y los “mercados emergentes” publican datos optimistas después de un largo malestar económico, la economía de EE. UU. se ha disparado repentinamente. Tanto los índices de gerentes de compras de Manufactura como de Servicios de ISM, las medidas distintivas de la confianza empresarial estadounidense, no solo alcanzaron su punto máximo sino que se desplomaron durante enero de este año, la "mayor caída de puntos desde abril de 2020", como lo expresó Bloomberg . La Encuesta manufacturera del Empire State también registró su peor caída mes a mes, cayendo de 25,0 a -0,7 (por encima de cero puntos indica un crecimiento positivo), mientras que el Índice de la Asociación Nacional de Constructores de Viviendas (NAHB) también superó . Al menos, por el bien de los ahorros de la mayoría de los estadounidenses, los permisos de construcción se han disparado (juego de palabras).
Menos las materias primas plagadas de escasez que induce la inflación, el único otro mercado que no da señales de "pesimismo" es el referente del sentimiento de aversión al riesgo: los bonos del Tesoro de EE. UU. De acuerdo con el mercado supuestamente más inteligente del planeta, junto con los futuros del eurodólar, la tasa a la que los bancos se prestan entre sí en los mercados de dólares extraterritoriales, el sentimiento positivo permanece intacto, con tasas más altas que equivalen a una mayor demanda de crédito extraterritorial más riesgoso:
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Estas subidas de tipos son una señal de “dinero fácil”, pero también podrían ser un falso positivo y el resultado de perturbaciones a corto plazo en el sistema financiero provocadas por el tapering de la Fed. “La bomba de relojería QT”, como la llama Guy Joseph Wang del Fed , podría estar ocurriendo mientras hablamos: “Un QT agresivo aumentará rápidamente la oferta de [Bonos del Tesoro] en el mercado y al mismo tiempo reducirá rápidamente los saldos de efectivo de bancos. La combinación de un shock de oferta positivo y un shock de demanda negativo puede eventualmente volver a conducir a dislocaciones violentas”. Entonces, si se pregunta por qué los rendimientos han comenzado a dispararse, incluso después de un pico en las expectativas de crecimiento e inflación, QT podría ser la respuesta.
Aunque aún no ha estallado una crisis en los mercados de bonos, los rendimientos más altos han comenzado a amenazar otras clases de activos, principalmente causando estragos en la duración y los "estrés narrativos". Con el colapso actual de los SPAC, las criptomonedas, las "acciones de Cathie Wood" y recientemente el Nasdaq, podríamos estar a punto de presenciar más alquimia monetaria del laboratorio de la Reserva Federal, dependiendo de la gravedad del colapso emergente.
Cualquier problema que surja esta vez, la Reserva Federal estará lista y esperando, preparada para cambiar las reglas del juego para mantener el sistema funcional y estable, más los gastos. Con los ciudadanos del mundo confiando en el principal cajero del mundo para apuntalar la mayor parte de su patrimonio neto, vinculado a acciones y bienes raíces más lo que queda de sus nuevas fortunas criptográficas, todos se someterán a la locura monetaria, ignorarán la atroz corrupción y la criminalidad involucrada. y sigue el juego para llegar al otro lado, vivo y de una sola pieza. Cuando dicen "estamos todos juntos en esto", ya no es una conspiración loca, sino la realidad. Dado que la clase de los banqueros y los proles se han visto obligados a sumergir los dedos en el mismo pastel monetario glotón, es probable que el futuro de las finanzas sean pérdidas socializadas y ganancias privatizadas de golpe. ¿Habrá impresión de dinero? No es probable, pero se garantiza que el "intercambiador de activos" de la Fed funcionará más que nunca.
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